2025年5月，港股市场迎来新一轮IPO热潮，英矽智能的上市申请再次引发关注。这家以AI制药为核心业务的公司，三年内三次递表港股，其背后折射出的不仅是资本市场的博弈，更是AI技术在医药领域落地的深层挑战。从最初靶点发现工具到如今具备临床试验数据的创新药物，英矽智能的每一步都牵动着行业对AI制药前景的期待。

作为首批布局AI制药赛道的企业之一，英矽智能的资本运作轨迹堪称行业缩影。从2018年以600万美元A轮融资起步，到2025年估值突破13亿美元，其融资历程几乎贯穿了AI制药技术从实验室走向产业化的全过程。这期间，公司不仅吸引了启明创投、药明康德等专业机构，更获得复星实业、赛诺菲等产业资本的青睐，最终形成风投+产业+政府基金的多层次资本网络。这种独特的融资模式，既体现了资本对AI技术的看好，也暴露了行业对商业化路径的不确定性。

在估值飙升的背后，英矽智能的财务表现却呈现出鲜明对比。招股书数据显示，2022-2024年累计亏损超过30亿人民币，其中销售、研发和行政开支年均超1亿美元。这种高投入、高消耗的运营模式，既源于AI药物研发的高门槛，也反映出行业对技术突破的迫切期待。对于这家以"颠覆传统药物研发"为使命的公司而言，如何在技术转化和商业化之间找到平衡，成为其能否成功上市的关键。

1 估值翻了20倍

英矽智能的资本故事始于2014年。创始人Alex Zhavoronkov在美创立Insilico Inc.，最初以开发AI药物研发平台为主。早期的PandaOmics（靶点发现工具）、Chemistry42（小分子设计平台）等技术虽具创新性，但距离真正的药物开发尚有距离。直到2019年香港总部成立，公司才启动首个药物发现项目，标志着AI制药从理论走向实践。

三年间，英矽智能完成了多轮融资，估值从5440万美元跃升至13.3亿美元，增幅达20多倍。2018年A轮融资600万美元，投后估值5440万美元，此时投资者主要押注AI技术在靶点发现领域的潜力。2019年B轮融资3680万美元，估值突破1亿美元，公司同时启动首个药物开发项目，AI制药开始真正从实验室走向产业落地。

2021-2022年，公司连续完成5轮融资，募资总额达3.05亿美元，估值从5.85亿美元飙升至8.95亿美元。这一时期首款候选药物ISM001-055获得开展临床试验的IND批准，进入全球多中心临床试验。2025年2月，由浦东创投和浦发集团等领投的1.22亿美元E轮融资，则依托ISM001-055在临床IIa期的积极数据，将公司估值推高至13.3亿美元。

资本结构的变化同样耐人寻味。早期以启明创投、创新工场等风投为主导，后期引入复星实业、赛诺菲等产业资本，D2轮还吸引到沙特阿美旗下Prosperity 7的参与，最后又引入浦东创投、锡创投等政府背景基金。这种"风投+产业+国际资本+政府"的多层次资本网络并不多见，英矽智能的吸金能力可见一斑。

2 3年亏了30亿

和英矽智能吸金能力形成正比的是它的烧钱速度。招股书显示，2022年、2023年及2024年，公司分别亏损2.21亿美元、2.11亿美元、1709.6万美元，合计超过30亿人民币。其中，销售开支、研发开支、行政开支是主要的烧钱项，近两年的开支都超过1亿美元。

尽管如此，英矽智能在招股书中称，其拥有足够的营运资金以应付当前需求及最少12个月内的需求。这显示出公司对技术转化的信心，但也暴露出行业普遍存在的问题：AI药物研发周期长、成本高，且商业化路径尚不清晰。

在英矽智能的招股书中，特发性肺纤维化（IPF）治疗药物ISM001-055被反复提及。这款完全由AI平台驱动的候选药物，承载着公司"颠覆传统研发"的野心。从靶点发现到提名临床前候选药物仅用18个月，I期至IIa期临床试验耗时9个月，临床前投入仅260万美元——这些数字相较于行业平均的4.5年和数亿美元成本，堪称"进展神速"。

截至2025年，ISM001-055已在中国完成IIa期试验，公布了积极的顶线数据，显示良好的安全性和耐受性；美国IIa期试验的首例患者也于2024年完成给药。此外，该药物已获得FDA孤儿药资格认定，并计划拓展至肾纤维化适应症及吸入剂型。顺利的话，英矽智能可能在未来几年逼近商业化终点。

这对英矽智能甚至行业来说都是个关键节点，其联合首席执行官任峰曾表示，AI制药要想打破僵局，就必须有一款完全有AI发现靶点的药物，取得有里程碑意义的进展，比如进入三期临床试验，甚至是获批上市，这对整个行业都将起到比较大的促进作用。

必须承认的是，在光鲜数据背后，AI制药的"信任赤字"始终如影随形。英矽智能宣称其AI平台已生成超20项临床或IND阶段资产，并与赛诺菲、美纳里尼等药企达成总额超20亿美元的合作，但产业界的谨慎态度并未改变。以与赛诺菲的合作为例，12亿美元合作的总规模中，首付款仅2150万美元，占比不足2%。这种"低首付+高里程碑"的模式，折射出传统药企对AI技术的不确定性顾虑——他们愿意为可能性付费，却不愿承担过多风险。

更深层的质疑在于，全球尚无任何一款完全由AI发现并成功上市的药物。英矽智能的困境并非个案。抢先上市的晶泰科技，在2024年财报中透露，其智能机器人业务收入占比已达61%，远超药物发现业务的18%增速。公司更名"晶泰控股"、跨界新能源与新材料等动作，暴露出AI制药企业普遍的焦虑——技术变现难、资本耐心有限。

从英矽智能的IPO之路可以看出，AI制药并非简单的技术叠加，而是需要在技术创新与商业转化之间找到平衡点。对于投资者而言，既要看到AI技术带来的颠覆潜力，也要警惕行业普遍存在的商业化风险。这场关于AI制药的探索，仍在持续进行中。